2025.09.03
1899近期，中國(guó)股市節(jié)節(jié)攀升，人民幣匯率在樂觀情緒和外資流入下也不斷走強(qiáng)。
美元兌離岸人民幣上周跌破7.15關(guān)口，當(dāng)周收盤報(bào)7.1222，下破7.1已經(jīng)近在咫尺。據(jù)此前報(bào)道，若跌破7.1，可能引發(fā)更多出口商結(jié)匯，并進(jìn)一步推動(dòng)人民幣升值。
更關(guān)鍵的是，近階段，人民幣中間價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)新低，逼近7.1。中間價(jià)似乎仍釋放了順周期推動(dòng)人民幣升值的信號(hào)。9月2日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)調(diào)貶17個(gè)基點(diǎn)，報(bào)7.1089。
專業(yè)人士表示：“8月28日的中間價(jià)為自2024年10月21日以來(lái)最強(qiáng)（7.1063），29日繼續(xù)升值（7.1030）。值得注意的是，對(duì)沖基金正越來(lái)越多地買入中國(guó)股票，這類資金流入進(jìn)一步支撐了人民幣?！?/p>
外資買入中國(guó)股市助推匯率
決定人民幣匯率的關(guān)鍵因素有兩個(gè)——經(jīng)常賬戶順差（出口）和資本項(xiàng)下的資金流入（外資買入中國(guó)股債等資產(chǎn)）。近期，二者都獲得順風(fēng)。
在上證綜指突破3800點(diǎn)后，成交量居高。8月27日，總交易量為3萬(wàn)億元，這使其成為歷史上第4個(gè)交易量超過3萬(wàn)億元的交易日。該交易量較前一日下降6%，但仍比7月日均交易量1.6萬(wàn)億元高出87%。滬深300ETF的交易量為107億元，而7月份日均交易量為60億元，高出78%。
專業(yè)人士認(rèn)為，此次上漲是在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)周期性疲軟跡象和普遍盈利預(yù)期調(diào)整溫和的背景下發(fā)生的，引發(fā)了投資者對(duì)這場(chǎng)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)上漲可持續(xù)性的疑問。
但其實(shí)“流動(dòng)性”已推動(dòng)全球股票回報(bào)，并且鑒于中國(guó)股市估值處于中等水平，趨勢(shì)盈利增長(zhǎng)以高個(gè)位數(shù)速度運(yùn)行，加之A股散戶風(fēng)險(xiǎn)偏好僅略高于中性區(qū)域，各類投資者的基金持倉(cāng)遠(yuǎn)未過度上升，以及資產(chǎn)重新配置流向股票的潛力強(qiáng)勁，盡管存在近期獲利回吐壓力，但上升趨勢(shì)仍有支撐。
國(guó)際對(duì)沖基金此前持續(xù)流入中國(guó)股市，長(zhǎng)線投資者也有所加倉(cāng)，人民幣匯率從8月初的約7.2逐漸升值至7.13。
施羅德基金管理（中國(guó)）副總經(jīng)理、首席投資官安昀表示，盡管來(lái)自險(xiǎn)資、居民存款搬家的流動(dòng)性占據(jù)主導(dǎo)，但新消費(fèi)、出口等表現(xiàn)良好。分析中國(guó)企業(yè)需有全球視角，中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，在全球市場(chǎng)有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，股市好轉(zhuǎn)可能帶動(dòng)消費(fèi)回升，強(qiáng)化股市趨勢(shì)。
出口商結(jié)匯率攀升
出口商的行為變化也成為人民幣的另一個(gè)催化劑。
數(shù)據(jù)顯示，7月單月，出口商結(jié)匯率從46.1%大幅升至54.9%，創(chuàng)2024年9月以來(lái)新高，顯示出口商加大美元拋售力度。
同時(shí)，港股分紅高峰已過，人民幣面臨的資金流出壓力減弱。
另一個(gè)跡象在于，8月在岸銀行凈海外資產(chǎn)減少160億美元，此前，自去年夏季以來(lái)累計(jì)增加約3000億美元。這可能表明代理行在遠(yuǎn)期市場(chǎng)的空頭頭寸已基本對(duì)沖完畢。
展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月降息以及中美貿(mào)易談判可能出現(xiàn)的潛在積極因素或是推動(dòng)人民幣年內(nèi)進(jìn)一步升值的催化劑。
分析師表示，美元指數(shù)周四承壓跌破98關(guān)口。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克就特朗普的解雇決定提起訴訟，首次聽證會(huì)于周五上午舉行。雖然不清楚庫(kù)克能否參與美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議的投票，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾講話之后，鴿派音量已明顯升高。
美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒上周四再次表示支持9月降息，并且呼吁未來(lái)3~6個(gè)月內(nèi)進(jìn)一步降息。目前利率市場(chǎng)計(jì)價(jià)的9月降息概率為85%左右。
整體來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)1~2個(gè)月，美元兌離岸人民幣將逐步下行至7.1，年底前或至7.0；瑞銀方面表示，人民幣仍有升值動(dòng)能。出口商的結(jié)匯活動(dòng)今年以來(lái)持續(xù)增加，7月凈結(jié)匯率升至2024年10月以來(lái)最高，為人民幣提供了直接支撐。政府推動(dòng)“反內(nèi)卷”提振了投資者對(duì)股市的信心，MSCI中國(guó)指數(shù)創(chuàng)下3年來(lái)高點(diǎn)。
中美關(guān)稅調(diào)整繼續(xù)休兵則降低了風(fēng)險(xiǎn)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期預(yù)計(jì)從9月開始，將會(huì)收窄中美利差，進(jìn)一步推動(dòng)美元兌人民幣走貶。因此，瑞銀預(yù)計(jì)美元兌人民幣明年或?qū)⒌?，并提出2026年9月底的預(yù)測(cè)值6.95。
中間價(jià)釋放最強(qiáng)音
交易員表示，盡管人民幣走勢(shì)較強(qiáng)，但近階段逆周期因子仍接近200~300點(diǎn)（調(diào)強(qiáng)中間價(jià)），上周人民幣中間價(jià)觸及年內(nèi)最強(qiáng)水平。
專業(yè)人士表示，8月28日的中間價(jià)為自2024年10月21日以來(lái)最強(qiáng)，而當(dāng)周早些時(shí)候單日中間價(jià)較前一日的調(diào)整幅度也是自今年1月以來(lái)最大。過去兩周，中間價(jià)相對(duì)市場(chǎng)水平的偏離（更強(qiáng)）約為1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，而上月同期僅為約0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，顯示出態(tài)度有所轉(zhuǎn)變。
近幾個(gè)交易日，美元兌人民幣下行加速，于8月28日當(dāng)天跌破7.15。近一周以來(lái)，人民幣兌美元已升值約0.9%，按貿(mào)易加權(quán)口徑（CFETS）也升值約0.8%，顯示出相較其他貨幣的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。值得注意的是，這一切發(fā)生在美元同期保持平穩(wěn)的情況下。
專業(yè)人士表示，目前傾向于做多CFETS，即人民幣可能對(duì)一籃子貨幣走升，這同年初以來(lái)的趨勢(shì)恰恰相反。不過，機(jī)構(gòu)更傾向于做多一籃子指數(shù)，而不是單純做空美元對(duì)離岸人民幣。
機(jī)構(gòu)同時(shí)認(rèn)為，更具建設(shè)性的中國(guó)敘事可能為亞洲資產(chǎn)帶來(lái)上行動(dòng)力，而人民幣將繼續(xù)充當(dāng)區(qū)域外匯的“錨”。
來(lái)源：浙江貿(mào)促
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